העישון מסוכן לבריאות. ולהשקעות?

הבהרה וגילוי נאות: הסקירה למטרות לימודיות בלבד ואינה מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ אישי המתחשב בצרכי המשקיע. הנתונים נכונים ל-30.06.24. השקעה בניירות ערך כרוכה בסיכון להפסד כספי וביצועי עבר אינם מבטיחים תשואה עתידית. הכותבת עשויה להחזיק או לפעול בניירות הערך המוזכרים.

אני לא מעשנת. מעולם לא עישנתי, ואף אחד מבני משפחתי הקרובה או הרחוקה אינו מעשן. אפשר לנהל דיון ער על תחושת המוסר האישי בהשקעה בחברות טבק או סיגריות. האם אני רוצה להיות שותפה בחברה שמעודדת עישון, פגיעה בבריאות הציבור ואולי נזקים בלתי הפיכים עתידיים לבני אדם ברחבי העולם? אבל מאחר ואני דוגלת בגישה של השקעות ללא רגשות – שעליה אני כותבת ועוד אכתוב בבלוג "קפה עם משקיענית" – אני בוחרת להסתכל על חברות הטבק באופן שכלתני, כמוצר צריכה, מתוך הבנה שישנו ציבור שצורך סיגריות, כפי שאחרים צורכים קולה.

הבה נפזר לרגע את עשן הסיגריות, ונבחן את הנתונים.

תעשיית הטבק היא מהוותיקות בעולם (עדויות לשימוש כבר לפני 12,000 שנה!).

למרות הוותק, התעשייה מתמודדת כיום עם אתגרים משמעותיים: רגולציה מחמירה, שינוי בהרגלי הצריכה ומודעות גוברת לנזקי העישון.

לפי ה-CDC, רק 11% מהמבוגרים בארה"ב מעשנים כיום, לעומת כ-42% בשנות ה-60. אלו חדשות נפלאות לבריאות הציבור, אך הן מאלצות את החברות "להמציא את עצמן מחדש".

החברות הגדולות מנסות להתאים את עצמן דרך פיתוח מוצרים מופחתי סיכון (כמו מוצרים אלקטרוניים וקנאביס) ועסקאות M&A (מיזוגים ורכישות). תהליכים אלו עשויים להוות זרז להצפת ערך בחברות מסוימות, אם כי נכון לעכשיו, רוב ההכנסות עדיין נשענות על הסיגריות המסורתיות.

Company	Smokeable products % from net revenues 2023	Smoke- free products % from net revenues 2023
Philip Morris (PM)	63.5%	36.5%
Altria (MO)	89%	11%
British American Tobacco (BTI)	81%	16.5%

דברו אלי במספרים

באמצע שנת 2017, ה-FDA הודיע כי בכוונתו להפחית את רמות הניקוטין בסיגריות לרמה לא ממכרת. המשקיעים הגיבו במכירה אגרסיבית ומחירי המניות צנחו בעשרות אחוזים תוך ימים. מאז, החברות פועלות לגוון את הכנסותיהן, ומחירי המניות מטפסים חזרה – אך לא באופן מלא.

מניית חברת פיליפ מוריס (PM): נסחרת כיום במחיר הנמוך בכ-20% משיאה ב-2017. החברה מייצרת רווח נקי של כ-8 מיליארד $ בשנה, בשווי שוק של 157 מיליארד $. היא מחזיקה במותגי פרימיום, אך מתמודדת עם זליגת צרכנים למותגים זולים יותר ותלות בשווקים מתעוררים החושפת אותה לתנודות מט"ח. הכנסותיה צומחות בכ-3% בשנה (ממוצע 5 שנים) – צמיחה מתונה מאוד לענף. נתון שמעלה תהיה לגבי פוטנציאל הצפת הערך מעבר לתמחור הנוכחי: תזרים המזומנים החופשי (FCF) ירד משיא של 12 מיליארד $ ב-2022 ל-7.9 מיליארד $ כיום, בעוד החוב נטו הוכפל (יחס חוב נטו לאביטדה של 3.6X). מחיר המניה ($101.3) משקף מכפיל 16X ותשואת דיבידנד של כ-5%.

מניית בריטיש אמריקן טבק (BTI) – נקודת המבט המעניינת: BTI נסחרת ב-31$, רחוק ב-57% משיא 2017. כאן מסתתר תמחור שמושך תשומת לב: מכפיל רווח נמוך של 6.6X ותשואת דיבידנד גבוהה של 9.4%. השוק צופה לחברה רווח נקי של כ-8.47 מיליארד $ ב-2024. החברה שומרת על רכיב מזומן גבוה (יחס חוב נטו לאביטדה של 2.6X) ומחלקת דיבידנד שנתי של כ-2.98 מיליארד $, המשקף יחס חלוקה של כ-50% מהרווח – מדיניות שנשמרת כבר שנים.

נשאלת השאלה: האם תשואת דיבידנד כזו היא סימן טוב? לעיתים היא מרמזת על חברה שמתקשה למצוא אפיקי צמיחה, אך BTI פועלת באופן שנראה כאחראי: בדצמבר האחרון היא דיווחה על ירידת ערך (Write-down) של 31.5 מיליארד $ על מותגי הסיגריות האמריקאיות. זו הכרה במציאות שמשתנה.

הזרקור האמיתי ב-BTI הוא על חטיבת ה-"New Categories" (סיגריות אלקטרוניות, טבק מחומם וכו') וההשקעה בחברת הקנאביס Organigram. מגזר זה מהווה כיום 16.5% מההכנסות והפך לרווחי שנתיים לפני המועד המתוכנן – וזאת מבלי לפגוע ברווחיות החטיבה המסורתית. בנוסף, על ייצור מוצרים אלו יש מס מופחת, מה שתורם לשולי הרווח. הנהלת BTI חוזה שתוך עשור חטיבה זו תהווה 50% מההכנסות. אם נראה ב-5 השנים הקרובות שהיא מגיעה ל-25%, החזון עשוי להפוך לריאלי.

מניית חברת אלטריה (MO): נסחרת ב-46.5$, נמוך ב-64% מהשיא. מבחינתי היא פחות במוקד כרגע. החברה ביצעה מספר טעויות אסטרטגיות, כמו ההשקעה ב-JUUL שנחתכה משווי של כ-12.8 מיליארד $ לערך של כ-250 מיליון $ בלבד בספרים. כמעט 90% מהכנסותיה עדיין תלויות בטבק מסורתי, והיעדר תגובה מהירה לרגולציה הוביל אותה להוצאות משפטיות גבוהות. היא מציעה תשואת דיבידנד של 8.4% במכפיל רווח של 9.5X.

לסיכום

גם אם ענקיות הטבק לא יצליחו להמציא את הגלגל מחדש מחר בבוקר, ניתן "להתנחם" בתשואת דיבידנד גבוהה בסקטור הצריכה הבסיסית. עם זאת, דיבידנד הוא לא תמיד מה שאנחנו מחפשים בהשקעה איכותית לטווח ארוך.

אולי הסיפור של מקדונלד'ס, ששרדה רגולציה קשוחה וביקורת בריאותית על ידי שינוי תפריט ושיפור תדמית, יכול ללמד אותנו משהו על יכולת הסתגלות. ימים יגידו אם חברות הטבק יצליחו לבצע מהלך דומה.

ורק נאחל, בריאות למעשנים.

Company	Symbol	P/E	Div yield %	Net debt / Ebitda
Philip Morris	PM	16.34	5.05%	3.6X
Altria	MO	9.13	8.42%	2.2X
British American Tobacco	BTI	6.65	9.30%	2.6X

הבהרה וגילוי נאות: הסקירה למטרות לימודיות בלבד ואינה מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ אישי המתחשב בצרכי המשקיע. הנתונים נכונים ל-30.06.24. השקעה בניירות ערך כרוכה בסיכון להפסד כספי וביצועי עבר אינם מבטיחים תשואה עתידית. הכותבת עשויה להחזיק או לפעול בניירות הערך המוזכרים.